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Però nessun complotto speculativo
Nozioni minime per capire come la finanza fa i soldi col debito sovrano


di Paolo Savini Nicci19 Novembre 2011


Bisognerebbe cominciare cercando di capire come funziona il mercato dei titoli di Stato italiani, di cui molti parlano ma, come insegna Wittengstein, dovrebbero invece tacere [1]. Il debito pubblico italiano è pari a 1,571 miliardi di euro ed è composto da una serie di titoli (BOT, CCT, CTZ, ecc.) emessi direttamente e indirettamente dal Tesoro.

Ogni emissione di nuovo debito viene piazzata sul mercato primario (ovvero le banche d’affari che comprano direttamente dal Tesoro per conto proprio e per conto terzi) mentre ogni titolo una volta emesso viene comprato e venduto sul mercato secondario (quello in cui chiunque può comprare e vendere titoli, basta avere un conto con un dealer autorizzato sull’MTS).

Quindi sul secondario investono molti operatori differenti da fondi pensione a hedge funds, dale assicurazioni alle vecchiette che tengono i risparmi in BOT o CCT). Oltre a questi investimenti cash, ovvero in contanti, esistono anche investimenti derivati, ovvero sintetici, che rappresentano uno strumento di gestione del rischio (ovvero per aumentare o diminuire il rischio del proprio investimento in titoli del Tesoro) che non ha come controparte il Tesoro ma solamente operatori autorizzati (banche, fondi o high net worth individuals).

I prezzi dei due strumenti sono ovviamente collegati ma dobbiamo ricordare che il mercato cash e’ molto piu’ grande di quello derivato. Il famoso spread, o differenziale tra il costo del debito Italiano e quello tedesco, è misurato sui prodotti cash e risente dei movimenti di acquisto e vendita sui titoli nel mercato, quindi è una funzione di come il mercato cash e derivato si stanno muovendo. Il mercato e’ così grande che nessun investiture, da solo, riesce a condizionarlo (se escludiamo la ECB che ha un’impatto enorme visto il suo ruolo, piu’ o meno condiviso, di prestatore di ultima istanza).

Quindi come puo’ un’investitore guadagnare (che come termine e’ piu’ appropriato di speculare) sulla volatilita’ dei titoli del Tesoro? Il metodo più semplice è anche il più antico. Avete presente il vecchio refrain “sell high, buy low”? Si vendono i titoli detenuti, attendendo di ricomprarli una volta che il prezzo sia sceso abbastanza. Questa è una delle funzioni principali del mercato.

Va detto che si puo’ guadagnare di più (visto che a parità di capital investito si possono prendere posizioni piu’ grandi) vendendo dei titoli che non si hanno (il famoso short selling) o prendendo una posizione equivalente con un derivato senza essere proprietario dei titoli sottostanti al derivato (il famoso naked CDS). Ambedue le strategie sono al momento legali e permesse (anche se esistono draft di normative comunitaria per rendere illegali ambedue le strategie).

La bottom line che ne consegue e’ che la volatilita’ che stiamo osservando (e patendo) non viene da “cattivi speculatori” (vale la pena ripetere che solo la Eurotower, nel bene e nel male, riesce a condizionare il mercato) ma semplicemente da una mancanza di fiducia abbastanza diffusa da tutti gli operatori, che semplicemente aumentano le operazioni di vendita (sia di prodotti cash che derivati), risultando in una riduzione del prezzo ed un conseguente aumento dello spread.

Va aggiunto che le azioni, non le parole, del Governo possono rispondere a questa crisi di fiducia e reinnescare un circolo virtuoso. Ritornando a Wittengstein il mondo e’ tutto cio’ che accade, non un insieme di complotti o di promesse non mantenute.

1.“Su ciò di cui non si è in grado di parlare, si deve tacere”.
2. Fonte: Bollettino Statistico del Tesoro al III° trimestre 2011.